作者：丹青
來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）
春節(jié)期間，最大的話題之一，應該就是國產(chǎn)科幻片《流浪地球》的票房逆襲。不知道，你看過沒有？
這完全就是一匹黑馬。
首日票房占比第一的《瘋狂的外星人》只瘋狂了2天，形勢就出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。大年初四，在首日票房占比第四的《流浪地球》票房收入率先殺出，突破10億門檻，成功反超《瘋狂的外星人》。僅僅用了兩日，大年初六《流浪地球》票房收入再次率先越過20億大關(guān)，并與另外七位對手甩開身位。
在票房實時更新數(shù)據(jù)的背后，實質(zhì)上是背后資本的激烈角逐。
各路資本齊聚春節(jié)檔，北京文化再顯身手
據(jù)國家電影局數(shù)據(jù)，2018年全國電影總票房首次突破600億元，達609.76億元。藝恩數(shù)據(jù)顯示，2018年春節(jié)檔票房共計54.3億元，創(chuàng)下新高。同時，近5年來春節(jié)檔電影票房在全年總票房中的占比逐年提升，2018年占比達10%。
隨著影視行業(yè)逐漸步入調(diào)整期，春節(jié)檔成為了兵家必爭之地。
GPLP犀牛財經(jīng)梳理后發(fā)現(xiàn)，參與本次2019年春節(jié)檔角逐的公司中，既有博納影業(yè)(A股IPO排隊中)、光線傳媒(300251.SZ)、萬達電影(002739.SZ)等傳統(tǒng)民營影視公司巨頭，也有北京文化(000802.SZ)、歡喜傳媒(1003.HK)等行業(yè)新貴，還包括了貓眼娛樂(1896.HK)、阿里影業(yè)(1060.HK)、愛奇藝(IQ.Q)等互聯(lián)網(wǎng)基因的傳媒公司。
正在A股排隊IPO的博納影業(yè)已是春節(jié)檔的?？停?017年春節(jié)檔的《乘風破浪》和2018年春節(jié)檔的《紅海行動》電影分別取得10.46億元和36.5億元的票房。此次博納影業(yè)參投韓寒新作《飛馳人生》并擔任出品方。
光線傳媒持股的貓眼娛樂以出品、聯(lián)合出品、聯(lián)合發(fā)行等諸多身份參與《流浪地球》、《飛馳人生》、《新喜劇之王》、《熊出沒·原始時代》、《廉政風云》等電影，占據(jù)春節(jié)檔8部電影中的五席。
票房黑馬《流浪地球》則是由北京文化和中國電影聯(lián)合出品，其中北京文化為主投、主發(fā)行，此外還包括阿里影業(yè)、騰訊影業(yè)、優(yōu)酷電影、芒果娛樂等多達23家聯(lián)合出品方。
北京文化在近年來已接連押中《心花路放》、《戰(zhàn)狼2》、《我不是藥神》等高票影片，在《戰(zhàn)狼2》在上映期間，股價從13.49元/股漲至最高的22.42元/股，漲幅達到66.20%。
去年又因為是《我不是藥神》的參投及發(fā)行方，北京文化一度勇奪A股資金主力凈流入第一名。股價漲幅達到了60%，市值上漲40億，破百億大關(guān)。
此次憑借《流浪地球》霸屏，北京文化再次被聚光燈環(huán)繞，春節(jié)后開盤首日便直奔漲停。
往事不堪回首，差點因虧損退市
那么獨具火眼金睛的北京文化是什么來歷呢？
北京文化的前身是1998年1月8日在深交所上市的“京西旅游”，即北京京西文化旅游股份有限公司，招股書顯示公司主營業(yè)務為旅游、賓館。早在1994年，京西旅游與門頭溝旅游局、農(nóng)林局簽署了為期25年的承包協(xié)議，拿下靈山、妙峰山、百花山、潭柘寺、戒臺寺“三山兩寺”的經(jīng)營權(quán)。
在剛上市的前幾年，京西旅游經(jīng)營情況還算穩(wěn)定，凈利潤一直在3000萬元以上。但是后來，京西旅游在靈山建滑雪道、在妙峰山搞萬畝玫瑰、千畝櫻桃觀光園，以及投資水泥、空心磚等一系列失敗的投資后，盈利情況開始惡化。
2001年京西旅游凈利潤出現(xiàn)斷崖式下跌。2002年至2004年第三季度，京西旅游連續(xù)虧損6764萬元、7619萬元、2220萬元，離三年虧損退市一步之遙。
2004年12月21日，北京京西新南城投資發(fā)展有限公司接手了4000萬債務。同時，門頭溝區(qū)政府3500萬元的補助，使得北京旅游得以“保殼”。虧損累累，面臨退市的北京旅游，不得已走上了漫漫重組轉(zhuǎn)型之路。
借助于資本市場，京西旅游先后嘗試與天津戈德、華遠地產(chǎn)、中邁集團、北京昆侖琨等公司進行重組，但是只有昆侖琨的重組在2006年完成。2006年5月24日，公司股東北京戈德將5,000萬股抵償給北京昆侖琨，北京昆侖琨成為公司第一大股東。重組完成后“京西旅游”更名為“北京旅游”。
但是隨著昆侖琨前董事長李偉隨后深陷原門頭溝區(qū)副區(qū)長閆永喜窩案。北京旅游轉(zhuǎn)型重組再遇波折，此后北京旅游凈利潤一直貼地而行，甚至在2008年再度巨虧3000多萬元。
2010年，北京旅游向中國華力控股集團有限公司定向增發(fā)5,000萬股，募集資金共計5.38億元。增發(fā)完成后，中國華力控股集團有限公司成為公司第一大股東。并成為第一大股東。不過，華力控股的入主也沒能扭轉(zhuǎn)局面——2011年、2012年、2013年北京旅游營業(yè)收入分別為1.76億、1.66億、1.62億，逐年下降。
險企巨資入股，大力轉(zhuǎn)型影視
2013年，原萬達影視總經(jīng)理宋歌的加盟，為北京旅游帶來了真正的轉(zhuǎn)機，公司開始轉(zhuǎn)型影視。2013年12月，北京文化首次宣布涉足影視行業(yè)，北京旅游與西藏名隅（宋歌為法人）、宋歌簽訂《股權(quán)購買協(xié)議》，以1.5億元價格購買摩天輪文化，宋歌擔任北京旅游副董事長。同時，宋歌進行業(yè)績對賭——2014至2017年的業(yè)績不低于1537萬元、2441萬元、3043萬元和4022萬元，未完成的部分，是由宋歌方面進行現(xiàn)金補償。
在借收購之機入主北京旅游之前，宋歌已在影視圈有多年的積累。
2005年，宋歌首次投資便投中了徐克導演的《七劍》，后來成立完美時空影視公司，投資了章子怡演技“倒退”的《非常完美》、白百何成名的《失戀33天》。
2011年，宋歌走馬上任萬達影視總經(jīng)理，開發(fā)的作品有《北京愛情故事》、《警察故事2013》、《尋龍訣》等。
轉(zhuǎn)眼間，時間來到2014年，“北京旅游”再次更名“北京文化”，同時也加大了轉(zhuǎn)型影視的力度，2014年8月非公開發(fā)行了籌集資金計劃。富德生命人壽通過13億多的巨額資金注入，一舉超過華力控股成為了北京文化的第一大股東，持股達到15.81%。同時華力系的董事高管逐步撤出，宋歌升任董事長。
有險企資金撐腰的北京文化可謂意氣風發(fā)，準備通過該次非公開發(fā)行籌集資金計劃收購三家公司，為北京文化進入影視行業(yè)的奠定業(yè)務、人脈資本。
其中，標的“世紀伙伴”核心團隊包括影視制作人邊曉軍、著名編劇嚴歌苓、著名導演張黎等，實際控制人婁曉曦則為前華誼兄弟影視劇負責人。
標的“浙江星河”旗下?lián)碛?0多名簽約藝人、導演、編劇，公司實際控制人為“內(nèi)地第一經(jīng)紀人”王京花。
另一標的公司群像文化傳媒的實際控制人，則為前華誼兄弟知名監(jiān)制陳國富（不過此項收購最終未能獲批）。由于三家公司實際控制人均來自華誼兄弟，北京文化此舉也被外界解讀意在“再造華誼兄弟”。
轉(zhuǎn)型效果顯著，押寶也曾有失誤
2014年，宋歌執(zhí)掌的北京文化小試牛刀，投資了林更新、周冬雨參演的低成本電影《同桌的你》，以2000萬的小成本獲得4.57億票房，盈利5000萬。之后聯(lián)合中影大膽保底《心花路放》，5億的保底輕松斬獲11.67億的票房，這兩部影片為北京文化帶來了1個億的收入，是2013年全年凈利潤的三倍以上。（所謂保底，就是電影票房超過預期則投資方獲利，若是沒有超過預期，制作方也不會虧錢。）
2017年，在業(yè)內(nèi)保底紛紛失敗的情況下，北京文化逆勢8億元保底《戰(zhàn)狼2》，《戰(zhàn)狼2》最終為北京文化帶來了大約1.6億元的凈利潤，占了北京文化2017年凈利潤的一半以上。
2018年8月18日，北京文化發(fā)布2018年半年業(yè)績報告，數(shù)據(jù)顯示其上半年營業(yè)收入達3.03億元，同比增長82.03%；歸屬于上市公司股東凈利潤為4423.54萬元，同比增長14.43%。從北京文化公布數(shù)據(jù)來看，其上半年營業(yè)收入大部分來自影視文化業(yè)務板塊，占比在總營收中已經(jīng)高達83%，旅游酒店收入已經(jīng)成為其附屬收入來源。
影視的高收入占比背后，一方面可以看出北京文化轉(zhuǎn)型影視文化公司的決心和取得的成果，另一方面大比例的依賴影視業(yè)務板塊，尤其在當下影視產(chǎn)業(yè)在監(jiān)管政策下的特殊時期以及市場大環(huán)境下，高投入影視業(yè)務板塊，并把營收和利潤收入傾注在這里面，對北京文化來說并不一定是件好事。
另外北京文化頻頻巨資保底，也給業(yè)界留下了“激進”的印象。但對于“激進”的評價，宋歌并不認同。
其曾公開說道，“有好多人說我們是激進的，其實我特別謹慎，冒險的事從來不辦，賭場我就從來不去，賭場百分之五十的概率對我來說太低了，百分之八十的概率才能出手?！?/p>
即便宋歌自認為“特別謹慎”，北京文化依舊栽過不少跟頭。
2017年年底賀歲檔《英雄本色2018》、《二代妖精》表現(xiàn)都比較一般，比如《英雄本色2018》總票房為6306.7萬元，而北京文化從這個項目中拿到4199.2萬元收入，可見北京文化在這部電影項目中投資比例也是相當高的，不過從丁晟拿出的2700萬元宣發(fā)款和1000萬元票補款數(shù)據(jù)來看，這個電影項目投資算是賠本的買賣。
《二代妖精》更是賠的血本無歸，當時北京文化幾乎同時期保底了《戰(zhàn)狼2》和《二代妖精》，其中8億元保底《戰(zhàn)狼2》算是押對了，最終拿下56億元票房，而5億元保底的《二代妖精》票房累計在2.92億元左右，保底數(shù)據(jù)未能達到，北京文化在宣發(fā)用上先后出資3000萬元、9500萬元，累計宣發(fā)費用達1.25億元，而這個項目回收收入僅為3952.8萬元。
另外《我不是潘金蓮》保底5億，實際票房4.8億。《鐵道飛虎》保底10億，實際票房不到7億。而即將耗資30億的《封神三部曲》能否再次逆襲也前途未卜。
行業(yè)寒冬加劇，股價未出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)
可以看到，影視行業(yè)作為一個資本密集型的行業(yè)，影視公司在每部電影、電視劇上都需要大手筆資金。但單一的營收渠道、強波動的營收情況讓資本家們在面對影視公司時無疑于一場豪賭。
隨著“陰陽合同”事件的發(fā)酵，天價片酬、稅改風波等潛藏問題接連暴露，文化傳媒行業(yè)業(yè)績下滑、市值縮水已經(jīng)屢見不鮮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年，A股文化傳媒板塊累計跌幅達41.2%。
在20家影視上市公司中，百億市值的民營上市公司只剩下萬達電影、光線傳媒、華策影視、華誼兄弟。文投控股2018年前三季度凈利潤僅為0.25億元，同比下降了93.34%。華錄百納、印紀傳媒、東方網(wǎng)絡2018年前三季度分別虧損3.46億元、6.44億元、1.06億元。
即便北京文化發(fā)布的2018年半年業(yè)績報告顯示，其上半年營業(yè)收入達3.03億元，同比增長82.03%；歸屬于上市公司股東凈利潤為4423.54萬元，同比增長14.43%，但股價長期走勢并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
爆款影片打掩護，熟悉的配方熟悉的味道
事實上，對于單純基于押注電影爆款這門生意，如果行業(yè)大勢沒有發(fā)生改變的話，在二級市場上很難催化出趨勢性上漲。首先一個“爆款”的背后有多個參與方，票房與真正的營收和凈利潤之間存在明顯差距。
值得注意的是北京文化的股價走勢中有兩個明顯向上突出的上影線，這兩個標志出現(xiàn)的時間分別對應的《戰(zhàn)狼2》以及《我不是藥神》上映前后。
2017年暑期檔《戰(zhàn)狼2》票房節(jié)節(jié)走高，北京文化的股價也自2017年7月27日上映首日上漲4個多點后，一路飆漲到2017年8月7日的最高點，最高漲幅超過66%，而市值更是大漲50多億元。
2017年8月7日晚，北京文化突然一紙公告，包括董事、副總裁、董秘、財務總監(jiān)在內(nèi)的一眾高管，將減持北京文化股份不超過143.65萬股。
在北京文化一眾高管宣告“出逃”的當天，前期參與炒作北京文化的一眾資金紛紛四散奔逃。北京文化當日換手率高達21.25%，全天總成交金額高達17.36億元，一天當中北京文化1/5的股票被交換買賣了一個遍。
之后，北京文化一路下跌，直到2018年6月20日創(chuàng)下近期低點。而這個低點已較《戰(zhàn)狼2》創(chuàng)下的高點，跌去了將近60%。創(chuàng)下最低點的十天之后，《我不是藥神》開啟了大規(guī)模點映，并在2018年7月5日上映。
由于《我不是藥神》口碑炸裂，北京文化股價再度復制了《戰(zhàn)狼2》時期的過山車走勢。先是猛烈上漲，高位拋售，而后又歸于平靜。
如今，半年過去了，貌似還是原來的配方，還是那熟悉的味道?！读骼说厍颉吩?019年2月5日大年初一上映。而在這之前，自2019年1月11日起，北京文化連續(xù)大漲4天，漲幅一度達23%。
春節(jié)之后2月11日首日開盤后數(shù)分鐘內(nèi)直接封住漲停板，2月12日開盤后股價再次上沖，但隨著大量賣盤洶涌而出，股價快速回落，最終全天換手15.61%，北京文化股價收跌1.79%。
一位專注于傳媒行業(yè)的資深券商研究員告訴GPLP犀牛財經(jīng)：“參與這種影片拉動股價增長行情的只有游資和散戶。有的會提前布局，炒一波熱度。但這種操作沒有持續(xù)性，一旦片子熱度過了，最后股價還是從哪兒漲的，跌回哪兒去?！?/p>
依賴“爆款”維持的業(yè)績具有很強的不確定性，電影的本質(zhì)是內(nèi)容，內(nèi)容的本質(zhì)是人才?！氨睢备⒉焕慰浚绕涫菍τ谝蟪掷m(xù)性，穩(wěn)定性，財務相對透明可控的上市公司來說，不能因為押中一個“爆款”就給出長期的高估值，因為下一把能不能押中依然未知。
股市有風險，入市需謹慎，尤其對于業(yè)績高波動的影視股來說。
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