作者：艾森
來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)(ID:gplpcn)
港股教育股才經(jīng)歷過大起大落的2018年，眾多教育公司駐足迷茫之時(shí)，建橋教育打響了2019赴港上市的第一炮。
或許多年以后，物是人非，當(dāng)后來的人們滋滋有味談起互聯(lián)網(wǎng)教育歷史的時(shí)候，2018年必將是濃墨重彩的一筆。在這一年里最炎熱的夏季，互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)赴港上市熱潮開始了。
在這一年，港股教育股經(jīng)歷了截然不同的兩種行情，上半年期間港股教育股漲幅43.5%，而恒生指數(shù)跌3.2%，教育股完美成為港股防御性資產(chǎn)，不過在下半年行情卻很慘，期間教育股經(jīng)歷了兩次政策歷劫，最后把上半年的漲幅都給吞噬了。由歡喜到悲傷，港股教育股可算經(jīng)歷了冰火兩重天的行情。
有著如此的前車之鑒，2019年各家教育巨頭皆不敢輕易行動(dòng)，不過重賞之下必有猛夫，面對(duì)著充滿誘惑力的市場(chǎng)，建橋教育率先打響了2019年教育股赴港上市的第一炮，是猛夫還是莽夫？
“出頭鳥”建橋教育
2019年1月14日，來自港交所官網(wǎng)的信息顯示，刊發(fā)申請(qǐng)表中，上海建橋教育集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“建橋教育”)剛剛提交了招股說明書。
招股書稱，2016年、2017年、截至2018年9月30日，建橋教育的收益分別為2.92億元、3.57億元和2.74億元；期內(nèi)溢利及全面收益總額分別為1288萬元、4604萬元和3189萬元。
公司收益從哪里來？據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，建橋教育集團(tuán)經(jīng)營(yíng)一所大學(xué)——上海建橋?qū)W院，是經(jīng)上海市人民政府批準(zhǔn)成立、國(guó)家教育部備案的一所以本科教育為主的民辦高校，包含本科課程、?？普n程以及專升本項(xiàng)目。根據(jù)招股書透露，建橋教育有意繼續(xù)擴(kuò)充業(yè)務(wù)及學(xué)校網(wǎng)絡(luò)。為達(dá)成目標(biāo)，公司計(jì)劃實(shí)行以下業(yè)務(wù)策略：透過優(yōu)化定價(jià)及增加建橋?qū)W院的收生人數(shù)提升盈利能力；拓展校網(wǎng)及提高市場(chǎng)滲透率；進(jìn)一步擴(kuò)展所提供的教育服務(wù)，以把握增長(zhǎng)機(jī)遇；及繼續(xù)吸引及挽留合資格教師。
換湯不換藥，仍然流血上市
根據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)教育企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍不高于50%，在港股民辦教育板塊的上市公司中，目前中國(guó)春來的資產(chǎn)負(fù)債率最高，為71.33%。在美國(guó)上市的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)樸新教育和安博教育的資產(chǎn)負(fù)債率也較高，2018年前三季分別為72.4%及77.34%。但建橋教育的負(fù)債率竟然超過100%。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？
GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，建橋教育至今都是靠自建校區(qū)的方式擴(kuò)張的，并沒有像同行業(yè)很多教育企業(yè)一樣通過“買買買”的并購方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的擴(kuò)張。通常來說，自建校區(qū)所需資金遠(yuǎn)比收購學(xué)校的成本要高，因?yàn)橐紤]到拿地資金、建造成本以及工人工資等因素。以大筆資金自建校區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張，接著向港交所提交招股書融資補(bǔ)血，由此我們就能猜測(cè)到建橋教育大致的負(fù)債情況了。沒錯(cuò)，建橋教育的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過了100%，而且是連續(xù)幾年都不下100%。建橋教育2017年資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近200%的高壓程度，公司稱將繼續(xù)增加對(duì)新建筑項(xiàng)目的投資，所以未來用于在校區(qū)規(guī)模擴(kuò)張的貸款將會(huì)繼續(xù)增加，負(fù)債率也將會(huì)面對(duì)再上升的風(fēng)險(xiǎn)。
雖然建橋教育2018年三季資產(chǎn)負(fù)債率降至116.7%，但仍是十分高的。期內(nèi)銀行貸款及其他借款(包括非即期)就高達(dá)9.49億元，建設(shè)項(xiàng)目的應(yīng)付款項(xiàng)2.27億元。建橋教育經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要來自學(xué)費(fèi)和寄宿費(fèi)，面對(duì)近10億元的借款和2.27億元的建設(shè)項(xiàng)目應(yīng)付款項(xiàng)，在考慮學(xué)費(fèi)和寄宿費(fèi)逐年增長(zhǎng)以及新校區(qū)投入運(yùn)營(yíng)帶來收入提升的情況下，建橋教育也需時(shí)好幾年時(shí)間才能將這筆賬款還清，如此看來，建橋教育是實(shí)打?qū)嵉摹柏毨?，恐怕這也是建橋教育此次要赴港上市融資的直接原因。
群雄涿鹿 “出頭鳥”可不好當(dāng)
據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)考慮，因?yàn)樯虾＝?jīng)濟(jì)繁榮和地理位置的優(yōu)越，所以民辦高等教育行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模較大。
根據(jù)弗若斯沙利文報(bào)告，上海民辦高等教育行業(yè)的總收益由2013年的19億元增至2017年的30億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.1%，收生人數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率為6.3%。民辦高等院校具有高資金門檻、高政策門檻、長(zhǎng)審批周期等特點(diǎn)，造成了行業(yè)較高的壁壘。但是隨著隨著民促法的推出，以及領(lǐng)先參與者持續(xù)推行透過并購實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的發(fā)展策略，包括上海在內(nèi)的全國(guó)高等教育市場(chǎng)將繼續(xù)整合。
當(dāng)前建橋教育面臨的競(jìng)爭(zhēng)主要是與上海及全國(guó)其他地方提供類似課程的公辦學(xué)校及其他民辦學(xué)校競(jìng)爭(zhēng)。目前，我國(guó)監(jiān)管部門原則上已經(jīng)不再批準(zhǔn)新建新的民辦本科類院校，因此現(xiàn)有的民辦本科學(xué)校的牌照成為稀缺資源。對(duì)于未來的發(fā)展策略，建橋教育在招股書中透露，未來將繼續(xù)擴(kuò)充業(yè)務(wù)及學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，拓展校網(wǎng)及提高市場(chǎng)滲透率。在壁壘越來越高的民辦高等教育行業(yè)，若能成功拓展校網(wǎng)，提升市占率，對(duì)建橋教育來說是在激烈競(jìng)爭(zhēng)中搶得一塊大蛋糕的關(guān)鍵。
先解內(nèi)憂放能安外患，建橋教育目前的首要任務(wù)應(yīng)該是解決債務(wù)重壓的問題，畢竟“沒錢，做事不硬氣”！沒有底氣的建橋教育又怎能在與諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的較量之中脫穎而出呢？此番沖刺港交所之旅，是福是禍？就要看建橋教育的造化了。
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