今年，身邊VC都在延期

“我們是150多個基金的LP，今年讓我簽字最多的就是基金延期。”

回顧最近落幕的第十九屆中國基金合伙人大會，大家不約而同聊起一個共同強(qiáng)烈的感受——基金延期潮。

“當(dāng)下最主要的矛盾，就是基金期限和企業(yè)成長的不匹配。”華登國際管理合伙人黃慶坦言，去年最擔(dān)心的是很多基金無法正常延期，這樣一來就得面臨強(qiáng)迫退出和清盤的局面。

如今，延期蔚然成風(fēng)。北京一位VC合伙人透露，目前4只在投基金中，兩只都已到期，且都做過一兩次延期了。他深有同感：“現(xiàn)在業(yè)內(nèi)基金基本都處于延期狀態(tài)。”

延期，正在成為一級市場新景象。

今年，我們忙著基金延期

若按一個基金完整周期來推算，現(xiàn)在處于延期的必然都是“老基金”，至少已有七八年，而通常情況下，基金到期后會有+1+1的延期慣例。因此，十余年前成立的基金集體到了清算的當(dāng)口。

往回看，那個時期正值國內(nèi)風(fēng)投大爆發(fā)。正如清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)活躍的投資機(jī)構(gòu)，52%是在2011-2015年成立，堪稱當(dāng)下市場的中堅力量;此外2016-2020年成立的機(jī)構(gòu)占比為30%，兩者相加占一級市場的比重超過八成，集中度非常高。

走完一個基金周期，大家集體到了給LP交代的時候。

然而過去三年，退出之難歷歷在目，這也導(dǎo)致大多基金表現(xiàn)不佳，到期遲遲無法清算。延期，幾乎成了唯一的選擇。

任職一家市場化早期VC的齊瑤粗略算了一下，她所在機(jī)構(gòu)正經(jīng)歷著基金大批清算，3只基金都要到期，其中一只還準(zhǔn)備第三次展期，大家深感壓力。

“往后再延一年或者三年，說不定就有機(jī)會退。”齊瑤分析，假如延一年，估計能熬來項目IPO或被并購了;再不濟(jì)，哪怕用這一年的時間與項目“死磕”，“打官司、催回購，多多少少也能要回來一點。”

“這本來就是以時間換空間。”如果無法正常延期，只能面臨強(qiáng)迫退出和清盤的局面。

我們將延期的話題拋給多位投資人，大家表達(dá)了同一個意思：“現(xiàn)在內(nèi)部基本都是延期。”尤其前幾年扎堆設(shè)立的政府引導(dǎo)基金，大多也已經(jīng)到期。一級市場的延期潮愈演愈烈。

國資基金壓力更甚。廣州產(chǎn)投資本董事長魏大華從考核角度提到一個細(xì)節(jié)——“風(fēng)控部門、紀(jì)檢部門、巡察和審計部門等等可能都會提出實質(zhì)問題。”

當(dāng)然，還涉及諸多實操難題——“基金工商上的延期能不能延三年，基協(xié)能不能延?工商每一次簽約都很難，且如果每年延一次，有的找不到LP投資人，有的國資一走流程就要兩三個月……”元禾辰坤高級合伙人王吉鵬在第十九屆中國基金合伙人大會上說起這一幕，心有戚戚。

人民幣存續(xù)期過短

“最好的項目常常在延長期跑出來”

“縱觀美國同行，一個基金真正要完全退出，平均要19年。我們本土很多基金設(shè)置的期限，其實是做不到的。”魏大華此前感嘆。

延期潮背后，凸顯著人民幣基金存續(xù)期過短的困境。

黃慶回憶，最早人民幣基金興起的時候，華登募一只六年期的人民幣基金，LP表示沒有聽說過六年期，過往基金都是三年——慣例是“今年投資，明年準(zhǔn)備退出，后年就退出”，就這三年。

而任職于深圳一家人民幣基金的王晨向投資界說，“一個基金從成立到清盤，沒有10年時間很難。過去的6+2實際上最后完成要8+2，甚至更長。”他綜合算下來，一個完整的基金在中國要10—12年。

然而，矛盾也擺在眼前。到期的基金，政府LP往往可能不愿意延期。“國資LP出于考核的壓力更希望盡快實現(xiàn)DPI到1，同時實現(xiàn)其他的訴求。”

基金能否順利延期，更多取決于LP的態(tài)度。上海一家科技VC合伙人透露，從第二年展期起，大多國資LP的態(tài)度會變得謹(jǐn)慎起來，不肯輕易同意。

博弈之下，GP回款情況就顯得愈發(fā)重要，不斷讓LP看到錢回來，很多事情協(xié)商起來就順暢多了。正如華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇提醒，“即便退出延期，期間GP也要加強(qiáng)現(xiàn)金流的管理，做到每年有一定的現(xiàn)金回來，這樣生態(tài)才會持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。”畢竟，延期并不等于拖延風(fēng)險。

“歷史經(jīng)驗表示，最好的項目常常是在延長期跑出來的，因為投的最早，往往回報是最大的，但是需要的時間更長。”黃慶認(rèn)為，按照市場節(jié)奏，基金如果能回本，就應(yīng)該能夠繼續(xù)地延期。

“假如股權(quán)投資基金期滿后只能延一年，對中國創(chuàng)投將是一個毀滅性的打擊。”他的話不是危言聳聽。

形勢倒逼，國資LP開始集體松綁基金存續(xù)期限。

此前，深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司發(fā)文：支持延長在管子基金存續(xù)期2年，并將推動各子基金按照合伙協(xié)議約定程序執(zhí)行延長存續(xù)期操作;此外，上海浦東科創(chuàng)投資基金修訂合伙協(xié)議，也將基金存續(xù)期由10年延長為12年。

這些探索，開始迎來效仿。

退出之困

爭搶IPO寶貴窗口

說到底，延期背后就是一級市場退出困境的真實寫照。

退出有多難?清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，在基金業(yè)協(xié)會備案的基金中，包含母基金和直投基金，共計6.46萬億規(guī)模的基金進(jìn)入延長期，將近12萬億規(guī)模的基金進(jìn)入退出期，退出+延長期的基金規(guī)模合計達(dá)到19萬億。

壓力之大，可想而知。

萬億創(chuàng)投堰塞湖形成，一級市場流動性難題愈演愈烈——沒有退出，LP勢必更加謹(jǐn)慎出資，投向創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的錢也就更少了，這意味著“募投管退”的健康循環(huán)被打破了。

另一方面，我們正在親歷著一場全球史無前例的科技競賽，培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力尤為迫切。但科技創(chuàng)新非一日之功，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)往往意味著長周期，需要創(chuàng)投基金的長期支持。

“應(yīng)退盡退”是美好想象，現(xiàn)實中，股東們愈發(fā)強(qiáng)烈的退出需求很難在短期內(nèi)得到滿足。重壓之下，越來越多的回購訴訟被輕易擺上桌面。但過度強(qiáng)調(diào)回購勢必會打擊創(chuàng)業(yè)者的積極性，不利于創(chuàng)投市場長期發(fā)展。這是所有人都不愿看到的一幕。

“耐心一點，再耐心一點。”這幾年一級市場迫切呼喚耐心資本。只有更長期、更耐心的資本，才能與科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)崛起適配。

此情此景，IPO窗口顯得彌足珍貴?？梢钥吹剑衲旮案凵鲜械年犖楹坪剖幨?，帶給部分投資機(jī)構(gòu)一場久違的回報盛宴。

但更大的期待是在A股IPO。6月底，A股三大交易所上演了一場IPO大爆發(fā)——一夜之間新增受理41家IPO企業(yè)，當(dāng)中不乏我們熟悉的沐曦集成電路、摩爾線程等超級獨(dú)角獸。

“抓住這一波IPO窗口。”這樣的情緒悄悄在投資人與獨(dú)角獸公司之間蔓延。

浮浮沉沉間，一個新的周期正在開啟。

*文中齊瑤、王晨為化名

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