文 | 智能相對論
作者 | kinki
“你們要做就把這個行業(yè)做好，如果你們超越不了滴滴，就不是成功者。”多年前，吉利集團董事長李書福對曹操出行團隊撂下的這句話，如今在港交所的鑼聲中有了回響。
不久前，曹操出行發(fā)布公告啟動招股，計劃于6月25日在港交所主板掛牌上市，估值約228億港元，這將是“汽車狂人”李書福收獲的第10個IPO，也是其出行版圖的關鍵落子。
然而，到了6月25日，曹操出行股價開盤即破發(fā)，首日公司股價即下跌近20%。實際上，在上市前一天的暗盤交易上，曹操出行就已經(jīng)表現(xiàn)疲軟。
不久之前，吉利宣布擬私有化極氪，在李書福緊鑼密鼓籌備極氪“回歸”的同時，其也在積極推動曹操出行加速邁向資本市場，兩種截然不同的資本運作背后，暗藏著李書福對出行市場的深度謀局：
極氪私有化聚焦高端技術的長期深耕，以靈活決策搶占智能電動賽道高地；曹操出行上市則意在打通融資渠道，是吉利出行生態(tài)的關鍵布局，通過一攻一守的雙線作戰(zhàn)，重塑吉利系在出行領域的競爭格局。
不過，曹操出行的上市之路并非一帆風順，其想要在行業(yè)競爭中突圍，成為吉利出行生態(tài)的重要棋子，恐怕還有多場硬仗要打。
網(wǎng)約車行業(yè)的“集體焦慮”
曹操出行此次上市，是網(wǎng)約車平臺扎堆IPO的一個縮影。近期，享道出行、T3出行均提到了會盡快啟動IPO計劃。
但網(wǎng)約車平臺沖刺IPO，卻似乎難獲資本市場的認可。頂著“共享出行第一股”身份上市的嘀嗒出行，首日破發(fā)大跌22.5%；緊隨其后上市的如祺出行，首日破發(fā)微跌3.14%；兩家企業(yè)如今的股價較剛上市時的最高點，已經(jīng)跌去了近八成。
盡管“流血上市”已成為網(wǎng)約車行業(yè)的常態(tài)，但多家平臺依然前赴后繼地沖向資本市場，背后是“上市難，不上市更難”的困局。
首先，網(wǎng)約車行業(yè)“內(nèi)卷”正在不斷加劇。根據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)統(tǒng)計，截至2024年底，全國網(wǎng)約車駕駛員證數(shù)量達748.3萬本，每月新增司機約8萬人。近日，滴滴公布數(shù)據(jù)稱自今年4月以來，其在全國招募新司機已超過77萬名。
但網(wǎng)約車訂單量的增長，卻跟不上網(wǎng)約車司機數(shù)量的增速。根據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)控平臺數(shù)據(jù)，4月網(wǎng)約車訂單總量環(huán)比同比下降6.7%，5月環(huán)比微增5.2%，但整體依然是“僧多粥少”。
越來越多靈活就業(yè)人員涌入網(wǎng)約車行業(yè)，使得原本就有限的訂單被進一步瓜分，部分網(wǎng)約車平臺不得不加大補貼爭搶訂單，但這也變相降低了司機群體的收入。
去年至今，已有不少司機反映如今網(wǎng)約車的單價已經(jīng)跌破1元/公里。作為參考，通常的士的起步價在10元-20元之間，超過起步里程后，每公里的價格大約在2元-3元之間。網(wǎng)約車司機賺錢難，以抽傭為主要收入來源的網(wǎng)約車平臺，盈利自然更加艱難。
以曹操出行為例，盡管其在2022-2024年實現(xiàn)了營收的持續(xù)增長，分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，年增長率接近40%，但盈利能力仍然承壓，過去三年公司累計虧損超過了52億元。
曹操出行“增收難增利”背后，是其銷售成本一直居高不下，占營收比重超過90%，且增速顯著高于營收增速，這意味著在競爭加劇的網(wǎng)約車市場中，曹操出行也要通過補貼“燒錢換市場”。
可即便如此，曹操出行的司機收入還是較去年有所下滑，其在招股書中提到，由于2024年競爭加劇，整個行業(yè)的司機每小時收入普遍下降。
其次，如今的網(wǎng)約車行業(yè)市場格局，是頭部平臺“吃肉”，其他平臺“喝湯”。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年的總交易額（GTV）計算，滴滴穩(wěn)居行業(yè)第一，市場份額高達70.4%。
不過，曹操出行雖然處于市場第二的位置，但市場份額僅有5.4%，它與享道出行、T3出行等平臺的市場份額加起來，仍與滴滴有著較大差距，這也加劇了網(wǎng)約車平臺的流量焦慮。
因此，幾乎所有網(wǎng)約車平臺都選擇接入高德、百度等聚合平臺。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，通過聚合平臺履行的網(wǎng)約車訂單比例由2018年的3.5%增至2023年的30%。
其中，曹操出行更是聚合平臺的“重度用戶”，2022-2024年，其在聚合平臺的訂單分別占GTV的49.9%、73.2%及85.4%，占總訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。
但如此之下，網(wǎng)約車平臺也被流量扼住了咽喉，行業(yè)的馬太效應愈發(fā)顯著，對曹操出行而言，這也是其難以向資本市場證明自己的主要原因。
曹操出行無奈“妥協(xié)”
事實上，背靠吉利的曹操出行，本有機會走上一條差異化之路。
曹操出行采取不同于其他網(wǎng)約車平臺的B2C重資產(chǎn)模式，即由平臺購買并提供車輛，同時招募專屬司機提供服務，不僅具有更強的平臺掌控能力，還能建立品牌差異化優(yōu)勢。
除此以外，曹操出行還能共享吉利的基建措施，包括吉利旗下的換電站和保養(yǎng)門店；吉利的造車優(yōu)勢也成為了曹操出行的“技術后盾”，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，吉利為曹操出行定制的兩款車型楓葉80V和曹操60，其TCO（全周期成本）較主流純電汽車分別降低了33%和40%。
曹操出行招股書中也提到，“通過我們與眾不同的服務和用戶體驗來提升品牌形象。”截至2024年底，曹操出行擁有一支約3.4萬輛定制車的車隊，是中國同類車隊最大。
但硬幣總有兩面，重資產(chǎn)模式也意味著平臺需要承擔更多的車輛定制成本、保險維修成本、人力管理成本等。過去三年，曹操出行的車服成本分別為5.9億元、5.28億元、4.79億元。
另外，養(yǎng)著一支車隊的用人成本也不低，過去三年，平臺僅支付給司機的相關成本和補貼就分別高達62.85億元、81.46億元和107.1億元，且呈持續(xù)攀升態(tài)勢。
更重要的是，在這種重資產(chǎn)模式之下，曹操出行無形中也成為了吉利的“分銷商”，承擔了部分賣車的業(yè)務壓力。2024年，曹操出行車輛銷售收入8.67億元，同比增長657%。
曹操出行背負了高額的運營成本，是其虧損的重要誘因之一。2023年，曹操出行的毛利首次實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，達到5.8%，次年繼續(xù)提升至8.1%。但作為參考，滴滴去年四季度的毛利率為18.15%，雙方的差距仍然有點大。
截至2024年底，曹操出行賬上現(xiàn)金及等價物僅為1.59億元，但流動負債額卻高達81億元。曹操出行的盈利壓力逐漸轉(zhuǎn)化到現(xiàn)金流之上，生存壓力下，曹操出行不得不向現(xiàn)實低頭。
曹操出行選擇積極降本增效。比如其在2022年將部分全職司機轉(zhuǎn)為運力合作伙伴，并減少了對司機的補貼。根據(jù)招股書，曹操出行司機收入及補貼占出行服務收入百分比由2022年的84.2%，逐步下降至2024年的79.0%。
除此以外，曹操出行還抱上了聚合平臺的“大腿”，平臺因此實現(xiàn)了不菲的增長，也進一步拓展至三四線城市等下沉市場。2022-2024年，聚合平臺貢獻的GTV分別同比增長12.8%、102.3%、62.9%，遠高于曹操出行總GTV的同期增速。
但曹操出行也要付出代價。一方面，流量的價格并不便宜。2022-2024年間，曹操出行向聚合平臺支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，占銷售及營銷開支的比例分別為50.3%、79.7%和85.6%。
另一方面，依賴聚合平臺進一步弱化了曹操出行的品牌認知度，流量從用戶手機流出，經(jīng)聚合平臺到達司機端，甚至都不曾在曹操出行APP中停留。
在這種模式下，用戶流失成本幾乎為零，導致曹操出行難以沉淀自有用戶池，平臺也很難通過獲取用戶全場景行為數(shù)據(jù)來進一步優(yōu)化算法運力模型。
最后，當流量和用戶都掌握在別人手上，曹操出行也相當于被扼住咽喉。曹操出行在招股書中提示到風險 “我們依賴第三方聚合平臺處理大量訂單，如果聚合平臺行業(yè)進行整合，我們可能因議價能力有限而不得不接受不利條款”。
無論從盈利能力，還是經(jīng)營前景來看，曹操出行身上的不確定性難免會讓投資者對其未來的盈利能力產(chǎn)生擔憂。曹操出行需要找到新的增長點，而自動駕駛則已經(jīng)是一張“明牌”。
“自動駕駛”救不了曹操出行的股價？
根據(jù)招股書，曹操出行將會把募集資金用于提升技術及投資自動駕駛。目前，曹操出行已在蘇杭兩地試點開啟Robotaxi項目，并會跟吉利合作開發(fā)一款L4級Robotaxi，預計會在2026年推出市場。
不難看出，曹操出行的自動駕駛計劃并非“單打獨斗”，其還有來自于吉利集團的加持，這也承載著吉利集團董事長李書福在智能出行生態(tài)領域的野心。
在2024世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會全體大會上，李書福曾表示，中國汽車正加速進入以智能化為核心競爭力的新階段。去年，吉利發(fā)布了《臺州宣言》，其也提到公司2030年的愿景是引領“綠色低碳、智能共享、乘商互聯(lián)、天地一體”的通行生態(tài)。
因此，曹操出行也被賦予了更高的戰(zhàn)略使命。在吉利的版圖中，曹操出行能夠與極氪、領克等智能汽車形成技術協(xié)同，包括自動駕駛系統(tǒng)、智能座艙電池業(yè)務等；吉利的車輛規(guī)模也能為自動駕駛業(yè)務持續(xù)輸送海量終端行駛數(shù)據(jù)。
除此之外，吉利近年的科技朋友圈已變得越來越大，其投資孵化了一系列智能科技公司，包括汽車智能化科技公司“億咖通”；智能手機品牌魅族等，還有芯擎科技、千里科技、階躍星辰等合作企業(yè)，共同組成了吉利的智能科技生態(tài)聯(lián)盟。
一旦曹操出行Robotaxi能夠跑通，將能更好地串聯(lián)起吉利的智能通行生態(tài)圈。因此，推動曹操出行上市也變得至關重要。
一方面，其可以籌集資金加強技術研發(fā)投入，讓曹操出行能夠迎來更健康的經(jīng)營環(huán)境；另一方面，網(wǎng)約車業(yè)務能夠促進吉利的汽車銷售，同時也是面向更多消費者的品牌宣傳。
不過，雖然自動駕駛行業(yè)前景廣闊，但如今還遠未到商業(yè)化階段。消費者對自動駕駛的信任也還需要一段時間培養(yǎng)，法律法規(guī)也有待完善和落地，曹操出行和吉利要從中分一杯羹，還需要投入非常大的決心和精力。
網(wǎng)約車行業(yè)經(jīng)歷了近十年的持續(xù)進化，但本質(zhì)上依然是流量撮合生意，難以逃脫“苦生意”模式。不過，滴滴這樣的頭部平臺，已經(jīng)摸索出將流量最大化變現(xiàn)的生態(tài)能力，這意味著“苦生意”也能長出“甜果子”。
曹操出行要在荊棘叢中長出護城河，就要看其能否在吉利體系的賦能下，以“智能通行”差異化路徑破局，借自動駕駛技術搶占智能出行高地，開辟出一條屬于自己的突圍之路。
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