智能科技財(cái)報(bào)觀察（一）關(guān)稅戰(zhàn)前景不明，給“掃地茅”科沃斯?jié)颤c(diǎn)冷水

文 | 智能相對(duì)論

作者 | 佘凱文

4月26日，科沃斯發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，財(cái)報(bào)顯示其2024年全年?duì)I收165.42億元，同比增長(zhǎng)6.71%；歸母凈利潤(rùn)8.06億元，同比增長(zhǎng)31.7%；2025Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收38.58億元同比增長(zhǎng)+11.06%，歸母凈利潤(rùn)4.75億元同比增長(zhǎng)+59.43%。

表面看，兩份財(cái)報(bào)無(wú)疑都是“穩(wěn)中有進(jìn)”的成績(jī)單，單純從營(yíng)收和凈利潤(rùn)層面來(lái)看，科沃斯的業(yè)績(jī)絕對(duì)值得側(cè)目。但若對(duì)比其2021年巔峰時(shí)期的20.1億元凈利潤(rùn)，2024年的盈利水平也僅為三年前的40%。

“增收不增利”似乎成為了科沃斯當(dāng)下所面臨的最大怪圈？尤其在清潔電器出海正當(dāng)時(shí)，又遭遇關(guān)稅戰(zhàn)前景不明的背景中，海外業(yè)務(wù)占比超四成的科沃斯，能否繼續(xù)講好出海的故事，這成為了許多投資者心中的疑問(wèn)。

從“絕對(duì)龍頭”到“守擂者”的轉(zhuǎn)折

說(shuō)到掃地機(jī)器人，科沃斯絕對(duì)是一個(gè)繞不過(guò)的品牌，作為曾經(jīng)中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)的絕對(duì)霸主，2021年其國(guó)內(nèi)線上零售額份額一度超過(guò)40%。然而2024年上半年，這一數(shù)字已降至30.5%，線下份額也從21年的超80%??縮水至61%。更嚴(yán)峻的是，其高端市場(chǎng)也在面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步步緊逼。

僅2024年一年，其股價(jià)就像是座了三輪過(guò)山車，并且距離其巔峰還是遙遙無(wú)期。很多人差異，為什么科沃斯會(huì)如此之快的跌落。從科沃斯今年的產(chǎn)品以及最新的財(cái)報(bào)中或許能窺探一二。

科沃斯當(dāng)前所面臨的一個(gè)棘手問(wèn)題在于產(chǎn)品同質(zhì)化與創(chuàng)新乏力。

于年初CES推出的X5 Hybrid掃地機(jī)器人雖集成吸塵功能，但功能依舊停留在基礎(chǔ)的清潔環(huán)節(jié)，無(wú)非就是吸塵器加掃地機(jī)器人“二合一”沒(méi)有帶來(lái)質(zhì)變。反觀競(jìng)品，石頭科技的G30 Space和追覓X50 Pro都開(kāi)始搭載大模型，并通過(guò)仿生機(jī)械手實(shí)現(xiàn)復(fù)雜場(chǎng)景清潔，技術(shù)差異化顯著。

在國(guó)內(nèi)份額持續(xù)受阻之時(shí)，海外市場(chǎng)也有隱憂。

海外市場(chǎng)算是科沃斯2024年財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)，科沃斯品牌海外收入共計(jì)71.12 億元人民幣，較上年同期增長(zhǎng) 9.06%。境外業(yè)務(wù)毛利率較國(guó)內(nèi)高5個(gè)百分點(diǎn)。

然而，這一增長(zhǎng)背后暗藏危機(jī)。海外市場(chǎng)正陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭，IDC數(shù)據(jù)顯示，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手石頭科技以銷量份額16%和22.3%的銷額份額，拿下全球雙料第一，必然使科沃斯壓力大增。

更嚴(yán)峻的是，當(dāng)前中美關(guān)稅戰(zhàn)已進(jìn)入“超常規(guī)階段”，美國(guó)對(duì)華商品加征關(guān)稅至34%-125%，中國(guó)反制措施同步升級(jí)。相關(guān)政策已沖擊石頭科技，科沃斯雖未直接提及，但北美作為其重要業(yè)務(wù)板塊，美國(guó)市場(chǎng)約占其全球業(yè)務(wù)體量的39.8%，若按最新125%關(guān)稅稅率計(jì)算，35億元，幾乎吞噬全年凈利潤(rùn)。盡管公司可通過(guò)東南亞生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能，但核心元器件（如芯片、傳感器）仍高度依賴中國(guó)供應(yīng)鏈，關(guān)稅傳導(dǎo)壓力難以完全消解，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

科沃斯試圖通過(guò)添可品牌開(kāi)辟第二戰(zhàn)場(chǎng)，2024年洗地機(jī)出貨量414萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)28.3%。但這一品類已進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)，追覓、美的等品牌加速布局，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年洗地機(jī)線上銷額TOP5品牌集中度達(dá)84%，添可份額面臨擠壓。棘手的是，洗地機(jī)毛利率低于掃地機(jī)器人，品類擴(kuò)張反而可能拉低整體盈利水平。

說(shuō)科沃斯正面臨內(nèi)憂外患在增長(zhǎng)的營(yíng)收面前或許立不住腳，但是科沃斯所面臨的問(wèn)題，也絕不只有表面上看起來(lái)這么簡(jiǎn)單。

高增長(zhǎng)表象下的結(jié)構(gòu)性失衡

財(cái)報(bào)顯示，2024年科沃斯銷售費(fèi)用達(dá)50.17億元占營(yíng)收30.3%，其中76.9%用于廣告營(yíng)銷。與之對(duì)比，能看到研發(fā)費(fèi)用僅8.85億元占營(yíng)收5.35%。

而與此同時(shí)，石頭科技2024年的研發(fā)投入為9.71億元，占營(yíng)收比例為8.13%，要知道石頭2024年的營(yíng)收才119.45億元；另一主要對(duì)手追覓研發(fā)占比也有7%以上，均高于科沃斯。

或許正是這種“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的策略導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑，截止到2025年4月27日黑貓投訴平臺(tái)有關(guān)掃地機(jī)器人的投訴共累計(jì)10938條，其中以科沃斯掃地機(jī)器人檢索顯示有2272條，占比20.77%，以科沃斯為關(guān)鍵詞檢索更是有5109條，主要涉及質(zhì)量缺陷與售后服務(wù)滯后。

另外，有數(shù)據(jù)顯示，2024年科沃斯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的120天增至159天，在市場(chǎng)打大價(jià)格戰(zhàn)的今天，這就可能面臨存貨跌價(jià)從而金流方面，投資活動(dòng)凈流出7.63億元，同比下滑263%，主要因理財(cái)產(chǎn)品投入增加；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流8.52億元，同比減少21.9%，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)的造血能力減弱。

再加上，2024年科沃斯扣非凈利潤(rùn)7.16億元，但非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助占比顯著。其財(cái)報(bào)中也明確提及，受益于國(guó)補(bǔ)政策的有效實(shí)施，科沃斯和添可品牌四季度出貨量較上年同期分別增長(zhǎng)47.5%和32.7%。若無(wú)補(bǔ)貼，是否可能負(fù)增長(zhǎng)？這種依賴暴露了內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的不足，當(dāng)政策紅利退潮，科沃斯能否維持增長(zhǎng)？這成為了一個(gè)問(wèn)題。

特別是在關(guān)稅戰(zhàn)大環(huán)境下，美國(guó)對(duì)華技術(shù)管制越來(lái)越狠，像英偉達(dá)、高通這些公司，都是科沃斯的核心供應(yīng)商，雖然科沃斯正在不斷進(jìn)行核心技術(shù)自研，但部分零部件如高端芯片國(guó)產(chǎn)替代海至少需要3-5年。更要命的是，隨著2024年歐盟《人工智能法案》實(shí)施，可能直接卡住科沃斯這種中國(guó)智能硬件企業(yè)的技術(shù)輸出，而國(guó)家補(bǔ)貼顯然無(wú)法一直持續(xù)。

而為應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，科沃斯可能被迫采取兩種策略：一是提價(jià)轉(zhuǎn)移成本，但會(huì)削弱海外市場(chǎng)份額；二是內(nèi)部消化成本，但將擠壓利潤(rùn)率。2024年其綜合毛利率僅提升2個(gè)百分點(diǎn)，若關(guān)稅成本完全內(nèi)部化，毛利率可能跌破40%臨界點(diǎn)。還有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手石頭科技、追覓科技正通過(guò)性價(jià)比策略搶奪中端市場(chǎng)，科沃斯面臨“保利潤(rùn)”與“保份額”的兩難抉擇。

科沃斯的困境折射出中國(guó)制造業(yè)的集體焦慮，從代工到品牌，從價(jià)格戰(zhàn)到技術(shù)戰(zhàn)，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到全球博弈。其財(cái)報(bào)中的每一個(gè)數(shù)字：30.3%的銷售費(fèi)用率、159天的庫(kù)存周轉(zhuǎn)、5109條投訴，都在叩問(wèn)中國(guó)企業(yè)的增長(zhǎng)本質(zhì)：究竟是靠營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的“快錢游戲”，還是技術(shù)深耕的“長(zhǎng)期主義”？

2024年，當(dāng)對(duì)手登頂全球第一時(shí)，而科沃斯仍困于“增收不增利”的泥潭。兩者分野揭示了行業(yè)終局，在智能清潔賽道，唯有將技術(shù)迭代與用戶需求深度綁定，才能穿越周期。

總之，就當(dāng)前來(lái)說(shuō)科沃斯已經(jīng)是中國(guó)清潔家電的代表，是中國(guó)制造出海的重要一環(huán)，科沃斯能否穩(wěn)定向的價(jià)值絕不只是體現(xiàn)在企業(yè)本身，亦成為了國(guó)產(chǎn)制造能否突破“關(guān)稅戰(zhàn)”的關(guān)鍵。

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