兔寶寶：你的賺錢姿勢對么？

作者：何寧

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

處在太湖南岸，與無錫、蘇州隔湖相望的湖州，一向號稱中國的地板之都。

而在湖州千百家地板企業(yè)當中，又以兔寶寶（002043.SZ）最為知名。

2005年就上市的兔寶寶號稱“板材第一家”，不過，遺憾的是，經(jīng)過20年的發(fā)展，兔寶寶的股價并沒有如萬科、貴州茅臺那般一飛沖天，反而如起起伏伏如蜿蜒的山丘，除了靠牛市大漲以外，少有驚艷的表現(xiàn)。

或者我們簡單這樣說吧，兔寶寶真實上演了賺錢越多，估值越低的現(xiàn)象。

這到底是什么原因呢？

明明兔寶寶業(yè)績那么好，然而股價卻不上漲，實在沒有道理。

據(jù)公開資料顯示，僅在2019年1季度，兔寶寶的利潤就已經(jīng)可以達到2015年全年的利潤，然而，悲催的是，它的股價反而比2015年年末還低50%，這到底是市場錯了？還是兔寶寶的問題？

GPLP犀牛財經(jīng)帶大家一步步娓娓道來。

兔寶寶的盈利真相：利潤靠委托貸款？

關于兔寶寶的主營業(yè)務，在其官網(wǎng)當中，兔寶寶清晰的進行了介紹：

德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司創(chuàng)建于1993年，是我國具有較大影響力的室內(nèi)裝飾材料綜合服務商，產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡遍及全球。公司股票于2005年5月10日在深圳證券交易所上市交易。

邁入工業(yè)4.0時代，公司放眼國內(nèi)外，搭建起輻射全球的制造網(wǎng)絡，打造智能化家居產(chǎn)業(yè)園，形成從林木資源的種植撫育、全球采購到生產(chǎn)、銷售各類板材、地板、木門、衣柜、櫥柜、兒童家居等多元化產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

然而，在兔寶寶的盈利當中，這些所謂的主要業(yè)務并沒有貢獻大量營收，貢獻其主要收入的則是委托貸款，這讓GPLP犀牛財經(jīng)大吃一驚。

公開資料顯示，委托貸款就是采用委托貸款的方式將資金在集團內(nèi)部進行劃撥。委托貸款簡單說就是一方向另一方貸款，委托第三方（商業(yè)銀行）進行管理。商業(yè)銀行不承擔貸款損失風險，只負責按照委托人所指定的對象或投向、規(guī)定的用途和范圍、定妥的條件（金額、期限、利率等）代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回貸款。委托貸款被用作是繞開公司間借貸禁令的一種方法。

營業(yè)利潤跟反映一家企業(yè)的核心造血能力，因此，當賺錢的姿勢不對的時候，市場就不會買賬，這就是兔寶寶營收及利潤雖然增長不菲，然而市場始終不買賬的重要原因。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)分析兔寶寶的利潤構成當中發(fā)現(xiàn)，委托貸款占其中重要的一部分。

原來，自從2016年以來，兔寶寶就開始積極給當?shù)貒蠓刨J，貸款對象為德清地區(qū)的國有企業(yè)，當前資信情況都較為良好（這一點還較為放心）。當然，大量的貸款也創(chuàng)造了不菲收益。

只是，當企業(yè)對非主營業(yè)務的營收產(chǎn)生依賴的時候，市場就開始產(chǎn)生擔心，這個賺錢效應能否持續(xù)？

兔寶寶上演了典型的賺錢越多，估值越低的現(xiàn)象。

為啥，如果兔寶寶越來越像賺利差的銀行，那么就應該享受銀行的估值，而不是家居類企業(yè)的估值。

再者，委托貸款的增長大大超過經(jīng)營，之后的增長可以持續(xù)嗎？

顯然答案是否定的。

首先，在兔寶寶的委托貸款過程當中，2018年的貸款利率已經(jīng)高達9.9%，同樣的借款人恐怕是不愿意再增加利率來舉債，而愿意付出超過9.9%資金成本的企業(yè)，兔寶寶也不敢出借！

核心主營業(yè)務乏力，貸款收益增長不可持續(xù)，難怪市場用大跌來回應這些困惑。

其次，就是委托貸款的風險越來越大。

根據(jù)委托貸款的相關規(guī)定，由于受托的金融機構在整個委托貸款的業(yè)務中只負責代為發(fā)放、監(jiān)管使用、協(xié)助收回，并從中收取一定手續(xù)費之外，不會對任何的形式的貸款風險承擔責任。因此，在委托貸款中，如果借款人到期能不能如約償付借款的風險就直接落到了委托人身上。

也就是說，其實，其風險一直存在。

GPLP犀牛財經(jīng)仔細看每年的委托貸款對象，其中德清縣杭寧城際鐵路投資有限公司和浙江德清通航機場有限公司年年榜上有名，兩家公司自2016年開始就持續(xù)向兔寶寶借款，每年占用的資金都在2-3億元，雖然他們都按時付利息，然而，兩家公司是否有償還本金的能力？

兔寶寶能否像金融機構一樣進行適當?shù)膶彶槟兀?/p>

這都是一個未知數(shù)。

在這些潛在風險面前，市場開始選擇用腳投票也情有可原。

如果想要穩(wěn)定市場，兔寶寶想要做的事情也不少，首先就是給股東們一個定心丸，做出更多的信息披露。

兔寶寶的賺錢真相：品牌授權費到底該怎么賺？

能躺著賺錢絕不站著點鈔，兔寶寶上演了這一經(jīng)典案例。

在兔寶寶的賺錢項目當中，有一個項目讓人不得不佩服兔寶寶的精明，那就是“品牌授權費”的出現(xiàn)。

自2017年以來，在兔寶寶營收科目商，突然間多了一個“品牌授權費”。

對此，兔寶寶解釋為：“創(chuàng)新經(jīng)銷商供應商品牌授權模式”，簡而言之，就是說你用我的牌子給我一個品牌使用費即可，也就是我們常見的“加盟費”。

據(jù)其財報披露，2017年品牌授權使用折算的營業(yè)收入是31.03億元，換算過來，每使用兔寶寶品牌獲得100元收入，經(jīng)銷商或者供應商需要付7.2元給兔寶寶。

這就如同某個明星，只要提到某個明星，該產(chǎn)品就是身價倍增。

然而，明星能隨隨便便授權及代言嗎？

顯然不能。

近期，南極電商就是因為品牌授權泛濫而被某證券不點破批評。

隨便一搜某寶，所有人都會發(fā)現(xiàn)，同樣是南極電商，不同的店鋪其價格天壤之別！可見品牌授權不僅僅會沖亂價格體系，更無法保障產(chǎn)品質(zhì)量，長期看對品牌是有傷害的！根據(jù)信息披露，2017年市面上有31.03億元的兔寶寶是品牌授權的，而兔寶寶自產(chǎn)的為41.2億元。2018年則有33.18億元是品牌授權，兔寶寶自產(chǎn)的為43億元。消費者買到的兔寶寶，可能不是真的兔寶寶！

因此，當某些人對夸耀自己用的是知名品牌兔寶寶的時候，可能有一些人心里都在想：可憐，指不定是貼牌的呢。

或許，對于品牌授權，兔寶寶需要一個合理的解釋，如何保證質(zhì)量，保證自己的價格體系不被沖擊才能贏得市場的認可。

兔寶寶的難言之隱：杭州公司不振作

家家有本難念的經(jīng)，兔寶寶也不例外。

在兔寶寶的子公司當中，有一家公司一直拖后腿，年年完不成上市公司的銷售目標。

這個公司就是杭州德華兔寶寶裝飾材料有限公司。

事實上，從2015年開始，杭州公司增速大多數(shù)低于公司整體增速，除了2017年偶爾略高一下，不過，總體上來講，杭州公司占公司總收入比重是下降的。作為公司第一大客戶而且華東第一重鎮(zhèn)杭州，這個增速實際是不令人滿意的。

不過，在兔寶寶集團，從來不會有人將其拿來說事，為啥？

杭州德華兔寶寶裝飾材料有限公司的實際控制人程建敏與兔寶寶董事長丁鴻敏為兄弟關系。

真正的關聯(lián)交易不在于定價是否公允。

大企業(yè)都是公允作價銷售，哪怕是關聯(lián)方。

但是真正的關聯(lián)交易是對公司治理結構的侵害。這也是為什么上市公司要清理關聯(lián)交易的原因。

杭州兔寶寶，或許需要再振作起來，為兔寶寶的整體發(fā)展貢獻一份更大的力量！

兔寶寶覺得大家對它的估值低，低是有道理的，因為它有壓制估值的因素存在。

兔寶寶的未來發(fā)展如何呢？讓我們且拭目以待。

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