作者：何寧
編輯：王海倫
審校：一條輝
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
美克家居，美式家具的龍頭，美克家居說第二，沒有人敢說第一。
不過，美克家居近幾年過得并不如意，股票已經5年沒怎么漲了，盡管其營收和凈利潤略有增長——據美克家居2019年3月28日發(fā)布的2018年度財報顯示，公司2018年實現營業(yè)收入52.61億元，同比增長25.88%；凈利潤4.51億元，同比增長23.50%。
這到底是為啥呢？
不用奇怪，這是也許是康美現象在做怪。
盡管美克家居堅決予以否認——2019年6月3日，美克家居在午間發(fā)布澄清公告，說自己不是家居業(yè)的“康美”。
這到底是怎么回事？美克家居到底是不是家居業(yè)的“康美”？
GPLP犀牛財經在一團糾葛中，準備給大家抽絲剝繭。
怪現象之一：到底銷售旺盛還是滯銷？
美克家居讓人困惑的是銷售、生產和庫存季度不匹配，積累了大量庫存，盡管美克家居在年報里解釋是因為并購帶來的。
為啥要這樣說呢？
這要從美克家居的一個子公司，天津美克說起。
從美克公司整個集團來講，天津美克是一個生產獨立結算的單位，只不過，該公司每年的的確確生產了大量商品，然而，結果卻是賣不出去？
這里GPLP犀牛財經不禁提出一個問題：為什么天津美克需要每年生產大量商品，堆在那里，美克家居是否遇到了銷售問題？
如果是一年遇到這個問題是銷售不暢，如果是多年遇到這個問題就值得探討。難道產品年年賣的不好卻年年大幅度生產？美克家居的生產調度或者銷售是否遇到了重大問題？這值得研究深思。
這是謎團之一。
接下來，又是另外一個謎團。
據其財報顯示，美克家居天津子公司的利潤增長遠遠高于整體企業(yè)增長。
甚至在2017年年報當中，上交所就問詢美克家居天津子公司異常的利潤率：2017年，天津美克工廠停產影響累計28天。
然而，天津美克停產后居然實現了增收。
這是一件頗為奇怪的事情——天津美克是制造基地，一旦停產，公司的設備依舊是要折舊攤銷的，工人也要養(yǎng)著，減少生產，怎么在毛利率減少情況下突然增加利潤？
或許，這也是一個謎團，這里面有很多模糊的地帶，沒有人知道答案——畢竟在審計的時候，相比較母公司，沒有人會對子公司進行專業(yè)審計，大部分的情況下，外部的審計人員來子公司詢問一些情況，極少數情況下進行現場審計。
另外一家子公司更加讓人心生困惑。
ART創(chuàng)始于美國加利福尼亞州，全球目前40多個系列在售。2010年美克收購該品牌，在國內上市銷售，開啟了美克分品牌多渠道的戰(zhàn)略銷售模式。
每個海外收購，中方競標者都會敘說一個美好的“China story”，都是以中國市場為誘餌，希望外資賣給中方。然而，自從2010年收購以來，ART公司總利潤為3053.94萬元，總投資額為19443.45萬元，9年回報率為15.7%，平均年回報1.75%，實在慘不忍睹，相比較年息3%或者銀行理財5%的回報實在有點難看。
顯然，美克家居的海外并購也并沒有做好。當初二級市場用漲停板買的籌碼，都是股民用眼淚買的吶喊，然而，美克家居并沒有兌現二級市場給予的美好預期。
于是，盡管其財報顯示營收和凈利潤都同比增長，然而，在無法解釋的各類資產面前，美克家居的股票就是長不上去。
怪現象之二：上市公司與控股股東的恩怨情仇
銷售不暢、并購不達預期等等，對于一個上市公司來講，其實，以上的問題都是每個企業(yè)都會經歷的，這并不是問題。
然而，美克家居無法解釋清楚的各類資產背后反映的是戰(zhàn)略不清晰、管理不順、銷售不暢的深層次問題。
以資金面的問題來講。
美克家居上市公司層面與控股股東多次出現資金往來不清晰的問題。
對此，美克家居這么回復關于資金往來問題：“2014-2018年期間，公司與控股股東的資金往來主要是由于公司營運資金短期性需求，由控股股東向公司提供無償支持以滿足公司臨時周轉需要?！?/p>
實際情況到底怎樣呢？
5月31日美克家居發(fā)布公告稱，為控股股東美克集團1.1億元貸款提供擔保，累計為美克集團提供擔保7.34億元。
這顯然對中小股東來講有失公允。大股東并沒有保障小股東的利益。
截至2019年5月22日，美克集團共持有公司股份6.54億股，質押了其中5.23億股，占公司總股本的29.51%，占美克集團持有公司股份的79.93%）。
后來，或許意識到了此前的問題，美克家居曾將部分非主業(yè)資產剝離上市公司，大家一致看好認為可以專心致志做主業(yè)了。
然而，美克集團殺了個回馬槍，又把本該集團做的事情又放給家居公司做，于是，美克家居被迫承接了許多控股股東多元投資，比如氫能源產業(yè)投資，美克家居投資3億元與其他投資方合作成立氫能產業(yè)基金。
在此之前，美克集團曾經投資化工，遭遇重大損失，導致整個集團評級被下調、現金流緊張，此時此刻又跨界出手，自己的主業(yè)還沒有做好，叫人如何不望而卻步？
美克化工由美克集團于2004年投資建立，公司擁有26萬噸1,4丁二醇（BDO）的產能，其BDO銷售量一度占據國內25%~30%的市場份額。
不過，2012年開始BDO價格逐步下滑。在2015年整個美克化工毛利率為負數，損失超過整個集團超過10%的凈資產，集團評級遭到下調。從此以后美克集團元氣大傷，而美克化工也逐步被當做包袱甩出去。2017年，中泰化學擬以9.13億收購美克化工25%股份。更早之前，中泰化學就獲取美克化工52.63%股權。為此美克集團甩掉這個包袱后，現金流總算有點回血。關鍵是把相應的負債率降了下來，負債由2016年的109億元下降到59.9億元，資產負債率由84%下降至60%。
怪現象之三：現金流緊張？
看起來光鮮，然而實際卻是困難重重，這到底是怎么一回事？
美克集團的資產負債率看起來并不高，似乎一切順轉正常，然而，拆開來看，則顯得不合理。
從美克家居已經披露的擔保公告中可以得知一些蛛絲馬跡：截至2018年12月31日，集團總資產114.6億元，負債總額為82.2億元，負債率71.7%，2018年虧損1.85億元?？鄢纳鲜泄静糠值?.45億，集團其他產業(yè)虧損至少6億元。
更有意思的是美克集團的現金流問題。
2018年三季度末，美克集團母公司賬面現金僅有2億元，而短期負債就有20億。原本美克集團母公司資產質量較為良好，可是為了擴大非主業(yè)，不停收購、擴張結果債務纏身。整個集團的債務負擔進入2015年后就特別重，甚至到了現金都不夠利息的地步。還被評級公司調低評級。
2015年美克集團投資發(fā)生重大失誤。購買美克化工花費5.51億元，可是美克化工卻巨額虧損。甚至毛利率為負0.58億元，整個集團受此拖累，虧損4.8億元！美克集團從此大傷元氣，至今沒有恢復。
2019年1月7日海通證券與美克集團正式簽署戰(zhàn)略合作協議，海通證券出資50億設立的資產管理計劃，以海通證券自有資金為主，出資6-7億元，改善美克集團的資產負債結構。然而，實際情況并不會樂觀。因為美克集團后續(xù)又發(fā)布了幾次質押公告，看來這6-7億資金不能完全滿足集團的需要。
由此也可以看出，美克集團的現金流一直緊張。
對此，GPLP犀牛財經想問一下：美克家居，你還好么？就算不是家居業(yè)的康美，可是這些實在的問題，又該如何解釋呢？
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