奧山控股半年兩次沖擊港股 是冰雪奇緣還是如履薄冰？

作者：松雒

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

5月23日，奧山控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧山控股”）再次向港交所遞交招股書(shū)。據(jù)悉，奧山控股在2018年11月22日曾向港交所提交過(guò)一次IPO招股書(shū)，但最近在港交所官網(wǎng)剛顯示奧山控股上市進(jìn)程失效。時(shí)隔一日奧山控股就火速更新了IPO招股書(shū)。

奧山控股是一家位于湖北的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司。奧山控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括住宅及商業(yè)物業(yè)開(kāi)發(fā)、冰雪運(yùn)動(dòng)和娛樂(lè)項(xiàng)目的物業(yè)開(kāi)發(fā)三個(gè)板塊。其中代表產(chǎn)品有武漢奧山世紀(jì)城、光谷創(chuàng)意街區(qū)和奧山國(guó)際冰雪運(yùn)動(dòng)旅游小鎮(zhèn)。但是其特色業(yè)務(wù)冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目并沒(méi)有給公司帶來(lái)名利雙收的效果，而且公司財(cái)務(wù)壓力過(guò)大，此次擬申請(qǐng)赴港上市怕是有些難度。

冰雪運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)存在感低

奧山控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)有房地產(chǎn)物業(yè)開(kāi)發(fā)、冰雪運(yùn)動(dòng)和娛樂(lè)項(xiàng)目，但是在房地產(chǎn)行業(yè)奧山控股的排名在30開(kāi)外，可以說(shuō)泯然眾人矣。不過(guò)，奧山控股的冰雪項(xiàng)目卻賺足了人的眼球。

自北京被選為2022年冬奧會(huì)主辦城市后，乘著冬奧會(huì)的東風(fēng)，我國(guó)冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目迎來(lái)了新發(fā)展。據(jù)悉，預(yù)計(jì)在2020年我國(guó)冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到6000億元，并在2025年預(yù)計(jì)突破1萬(wàn)億元。而奧山控股抓住了這一波時(shí)局，作為最早一批主動(dòng)“吃冰雪”的人。

奧山控股是我國(guó)首批涉足冰雪運(yùn)動(dòng)的企業(yè)之一。奧山控股抓住了南方地區(qū)冰雪較為稀缺，從而想到“北冰南移”利用人造冰雪，做室內(nèi)冰雪游樂(lè)項(xiàng)目。奧山控股致力于在南方溫暖地區(qū)，利用人造冰雪，打造冰雪特色游樂(lè)園、酒店、旅游小鎮(zhèn)及商品，從而讓地處南方的消費(fèi)者能夠體會(huì)到冬季白雪皚皚，一片銀裝素裹的世界。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，2018年奧山國(guó)際冰雪運(yùn)動(dòng)旅游小鎮(zhèn)成功入選《2018年全國(guó)優(yōu)選體育產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目名錄》。此次入選為項(xiàng)目融資、開(kāi)發(fā)建設(shè)提供了有力保障。并且在建成后將成為國(guó)家4A級(jí)旅游景區(qū)和武漢2022年北京冬奧會(huì)培訓(xùn)基地。

但是，打響奧山控股名聲的冰雪項(xiàng)目并沒(méi)有使其實(shí)現(xiàn)名利雙收。

表一：奧山控股的分業(yè)務(wù)營(yíng)收（數(shù)據(jù)來(lái)源：奧山控股招股書(shū)）

據(jù)招股書(shū)顯示，2016年-2018年奧山控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為13.12億元、15.51億元和18.91億元。從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司的物業(yè)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入分別為12.39億元、14.51億元和17.81億元；商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)及管理服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為0.71億元、0.92億元和1.07億元；而冰雪運(yùn)動(dòng)和娛樂(lè)項(xiàng)目所創(chuàng)收入分別僅為225.5萬(wàn)元、868.4萬(wàn)元和295.4萬(wàn)元。

可以看出，三年來(lái)奧山控股的物業(yè)銷(xiāo)售收入份額占94%左右，而冰雪運(yùn)動(dòng)及娛樂(lè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收均不足1%。冰雪運(yùn)動(dòng)及娛樂(lè)業(yè)務(wù)在2017年市場(chǎng)份額最高僅達(dá)0.6%，而2018年的市場(chǎng)份額竟然比2016年還低。

明顯看出，奧山控股的主要收入還是依賴(lài)傳統(tǒng)的物業(yè)銷(xiāo)售，商業(yè)運(yùn)營(yíng)為第二產(chǎn)業(yè)，但冰雪與娛樂(lè)對(duì)收入貢獻(xiàn)不大。對(duì)于2108年冰雪娛樂(lè)項(xiàng)目收入下滑，奧山控股稱(chēng)主要因?yàn)檎姹鶊?chǎng)翻新。在2018年4月之前，由于冰場(chǎng)翻新暫停了四個(gè)月的冰雪業(yè)務(wù)。新興業(yè)務(wù)如此乏力、存在感低，所以?shī)W山控股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是目前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間極其有限。

財(cái)務(wù)壓力過(guò)大，凈資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)250%

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，2016年-2018年奧山控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為13.12億元、15.51億元和18.91億元。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，奧山控股營(yíng)收在逐年增長(zhǎng)，其中，2018年同比增長(zhǎng)21%。報(bào)告期內(nèi)，其年內(nèi)利潤(rùn)總額分別為0.46億元、1.95億元和2.40億元，平均年化增速達(dá)2倍以上，其中2018年同比增速為23.3%。如果只考慮這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，奧山資本確實(shí)還是可圈可點(diǎn)的。但是其財(cái)報(bào)中，還有很多數(shù)據(jù)很羞澀，拿不出手。

報(bào)告期內(nèi)，奧山控股的毛利分別為3.55億元、6.63億元和7.31億元；實(shí)現(xiàn)毛利率分別為27%、42.7%和38.7%。其中，2018年的毛利率有回調(diào)趨勢(shì)。三年來(lái)，奧山控股的流動(dòng)比率倍數(shù)分別為1.0、1.6、1.3，流動(dòng)比率在2017年達(dá)到1.6后，2018年回調(diào)到1.3，可以看出企業(yè)短期償債能力稍有減弱。當(dāng)然，這些只是開(kāi)胃小菜。

最驚人的還是奧山控股的凈資本負(fù)債比率三年均高于250%。公司在2016年-2018年凈資本負(fù)債比率分別為316.5%、568.9%和283.1%。奧山控股2017年末的凈資本負(fù)債率由年初的316.5%上升至568.9%，主要是因?yàn)榉橇鲃?dòng)計(jì)息銀行及其他借款的大幅增加了31.62億元所致。2018年凈資本負(fù)債比率由上一年的568.9%降為316.5%，但是這并不意味著公司的負(fù)債減少，主要是由于奧山股份增大財(cái)務(wù)杠桿所致。其計(jì)息銀行及其他借款2018年由53.38億元增加至59.68億元。公司財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

面對(duì)高額的負(fù)債，奧山控股在現(xiàn)金流方面也沒(méi)有表現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。2018年奧山控股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物價(jià)值5.50億元，比2017年末的11.49億元減少了5.99億元，公司的資金壓力很突出。

奧山控股的財(cái)務(wù)方面的顯著問(wèn)題的負(fù)債過(guò)高，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)太大。

這是奧山控股第二次遞交招股書(shū)，筆者認(rèn)為對(duì)奧山控股而言，現(xiàn)在的較為重要的是降低財(cái)務(wù)杠桿，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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