險資舉牌背后的“財務(wù)陰謀”

文丨孫靜哲

12月7日訊，近期，有關(guān)保險資金舉牌上市公司的話題不斷在市場上掀起波瀾。恒大增持萬科，前海人壽潛入格力電器，陽光保險舉牌吉林敖東……出現(xiàn)了“舉牌潮”風(fēng)波席卷著資本市場，一時間財經(jīng)新聞版面被“險資舉牌”話題霸屏。我們暫且繞開監(jiān)管方面話題不談，回到險資舉牌的實質(zhì)性目的上來，談一談為什么近兩年險資舉牌特別多，年底攻勢尤其猛？今天我們就著重從這個的角度為大家解讀險資舉牌背后的“財務(wù)陰謀”。

“財務(wù)陰謀”大致總結(jié)為兩點：其一是從會計處理角度來看，股權(quán)變動導(dǎo)致的記賬科目的變更，更加有利于“美化”財務(wù)報表；其二是這樣的記賬方式在“償二代”框架下更加節(jié)省資本消耗。

“美化”財務(wù)報表

年關(guān)將至，保險公司選擇在這個時點舉牌或者增持，絕不是巧合，他們有著某種共同的目的，那就是交出一張漂亮的財務(wù)報表。

我們可以發(fā)現(xiàn)，險資舉牌的標(biāo)的有一個共同的特征，就是股權(quán)分散。

對于這樣的公司來說，險資只要持有少量比例的股份，就可以成為該公司的前十大股東，在被投資企業(yè)派駐董事或者是高級管理人員，對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響，被列為其聯(lián)營公司。然而一般情況下如果要對某公司構(gòu)成重大影響，持股比例要達到20%-50%。所以顯然股權(quán)分散的公司更好把控。

在這里要對會計政策進行簡單說明。

2014年發(fā)布的《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》規(guī)定，投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y 單位施加重大影響的，被投資單位為其聯(lián)營企業(yè)，按權(quán)益法核算。所謂重大影響，是指投資方對被投資單位的財務(wù)和經(jīng)營政策有參與決策的權(quán)力。

保險公司幾近完美地將這一規(guī)定用到了上市公司收購上。這一過程分三步完成：第一步鎖定目標(biāo)，第二步提高持股比例（不惜舉牌），第三步謀求董事席位。

這就意味著超不超過20%并非那么重要，能否擁有董事會席位才能說明問題。這是保險公司最難的一關(guān)，也和上市公司根本沖突所在。雖然說保險公司一再強調(diào)自己是財務(wù)投資者，但是上市公司臥榻之側(cè)來了一個陌生人，何以能安睡？二者不僅是交易對手，還是控制權(quán)爭奪者，利益經(jīng)常不可調(diào)和。

而成為其聯(lián)營公司的好處，不僅僅是可以對公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策產(chǎn)生影響，在會計計量上也發(fā)生了變化，更加有利于“美化”財務(wù)報表。

首先，一般保險公司持有的被投資單位的股權(quán)投資（不具有控制、共同控制或重大影響的），按照金融工具確認和計量準則進行會計處理，在這個類別中股票的分紅進入當(dāng)期利潤。股價漲跌不進入利潤表，只有當(dāng)賣出之后實現(xiàn)的利潤（虧損）才能進入利潤表。那么核心問題出現(xiàn)了：只有股息被計入利潤，所以就會導(dǎo)致利潤的低估。

而一旦因追加投資等原因?qū)е鲁止杀壤仙軌驅(qū)Ρ煌顿Y單位施加共同控制或重大影響，就改要按照長期股權(quán)投資中的權(quán)益法計量。這就意味著險資要按照投資比例享有或者分擔(dān)上市公司的凈利潤和其他綜合收益的相應(yīng)份額。

舉個例子：比如你持有萬科A10%的股份，萬科2015年凈利潤為181億，如果按照長期股權(quán)投資下權(quán)益法計量，你將獲得18.1億的收益。但是萬科2015年分紅只有70億！后者比前者少了10.2億元。所以按照可供出售金融資產(chǎn)計量的情況下只能將7.7億進你的利潤報表。這也是巴菲特經(jīng)常說伯克希爾的利潤表常年被低估的原因。（老爺子有海量這種財務(wù)投資。）

其次，保險公司將只受到被投資上市公司凈資產(chǎn)、凈利潤變動的影響。既可以規(guī)避股票價格波動對賬面資產(chǎn)的影響，又可分享上市公司的凈利潤，這正是保險公司所追求的穩(wěn)定性。

以陽光人壽舉牌吉林敖東為例，我們看到吉林敖東的前三季度凈資產(chǎn)收益率（ROE）為7.31%，，只要公司四季度不發(fā)生重大業(yè)績下滑，陽光保險將其列入長期股權(quán)投后，投資收益率可能在7%左右。萬科A的ROE為8.13%，舉牌萬科的恒大系同樣可以穩(wěn)收8%左右的投資收益率。這樣的成績遠好于今年能在債券市場和另類投資市場上獲得的收益。

此外，原來被列為可供出售金融資產(chǎn)的，在被轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資之后，其公允價值與賬面價值之間的差額，以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。此時如果也就是說，沒有分紅也可以計入賬面收益，在被增持股票轉(zhuǎn)換為權(quán)益法核算的當(dāng)期，股價上漲越多，為保險公司帶來的一次性投資收益就越多。

“償二代”框架下降低資本消耗

所謂“償二代”是指保監(jiān)會為了進一步加強償付能力監(jiān)管，更加有效地提高保險行業(yè)風(fēng)險防范能力，建立了中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系，簡稱“償二代”。償二代下資產(chǎn)類別細分程度更高，風(fēng)險越高的資產(chǎn)風(fēng)險因子越高，同時對資本的消耗將增加。因此，資產(chǎn)配置的結(jié)果將對公司的償付能力資本要求產(chǎn)生重要的影響。（下圖市場風(fēng)險最低資本計算方法）

首先，在“償二代”監(jiān)管框架下，改按長期股權(quán)投資權(quán)益法計量所消耗的監(jiān)管資本遠低于普通股票持倉。持有普通股票的基礎(chǔ)風(fēng)險因子為滬深主板31%；中小板41%；創(chuàng)業(yè)板48%，而成為被投資公司聯(lián)營公司之后，風(fēng)險因子下降至15%，且如果對應(yīng)標(biāo)的是金融機構(gòu)(如銀行等)，監(jiān)管資本還可以再下降25%。

其次，普通股票持倉要為浮盈提高監(jiān)管資本。例如，如果浮盈為20%，則監(jiān)管資本還要額外提高4%。所以一般保險公司如果想要降低市場風(fēng)險最低資本，就要及時止盈。但如果按權(quán)益法計量，股價變動不會影響到監(jiān)管資本的計提。綜合來看，相比普通股票持倉，長期股權(quán)投資消耗的監(jiān)管資本將下降約50%，對于償付能力不充裕的資本驅(qū)動型保險公司來說，這一點顯得尤為重要。

綜上所述，這兩個“財務(wù)陰謀”或許能夠解釋為何到了年末這個時間點，保險資金在二級市場上頻頻出現(xiàn)“舉牌潮”現(xiàn)象。不光是險資，其他企業(yè)也正在為年底交作業(yè)而“頭疼”，這里套路之深小編不想多說，大家相視一笑就好了。

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