中歐基金許文星：股票市場呈現(xiàn)兩級分化走勢，需要關注后疫情恢復窗口期風險

21年二季度，A股市場延續(xù)震蕩分化走勢，宏觀經濟快速復蘇的進程告一段落，上游大宗商品沖高回落，股票市場呈現(xiàn)出較強的兩級分化走勢：

一方面，以調味品，白酒為典型代表的高估值消費品，互聯(lián)網、教育等前期受到追捧的“賽道”資產估值出現(xiàn)顯著回調;

另一方面，景氣度較高的新能源車中上游產業(yè)鏈在產業(yè)鏈價格不斷上漲的催化下表現(xiàn)強勢，前期調整時間和空間較為充分的半導體在二季度末逐步反應較為強勢的盈利趨勢，帶動科創(chuàng)板走出較為獨立行情;與此同時，受到國內零星疫情反復，復蘇緩慢的服務業(yè)，以及受到成本上漲，盈利承壓的制造業(yè)，股價不斷回落，部分行業(yè)龍頭企業(yè)估值已經接近歷史最低水平。

整體而言，在震蕩的過程中，下跌的資產更多體現(xiàn)為流動性和宏觀預期引導下估值的消化，而上漲的資產普遍由較強的短期盈利趨勢驅動，股票市場在震蕩向上的過程中，估值端承受的中長期系統(tǒng)性風險反而有所下降。因此，在這樣的背景下，我們仍認為當前權益資產的中長期投資性價比處于較高的水平。

風險角度看，需要關注的是由于各個行業(yè)均處于后疫情的恢復時間窗口期，部分超高景氣行業(yè)呈現(xiàn)出的盈利高增長更多是由短期供需錯配導致的價格因素帶來，短期超高盈利能力的持續(xù)性值得關注，簡單的線性外推可能會帶來未來盈利能力和估值均值回落的風險。

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