靚麗財(cái)報(bào)引爆拼多多股價(jià) 得益于費(fèi)用率創(chuàng)歷史新低 但高凈利率或難持續(xù)

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》（上海，記者 戚夜云）訊，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，拼多多財(cái)報(bào)發(fā)布盤前盤中盤后，市場(chǎng)情緒一直高漲，盤前交易中拼多多股價(jià)一度上漲7.1%，當(dāng)日收于99.12美元，漲幅達(dá)22.25%。背后的原因在于，長(zhǎng)達(dá)三年的虧損下，拼多多二季度營(yíng)收230億元，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為24億元。

對(duì)于當(dāng)前的盈利水平，拼多多體現(xiàn)出一定的“焦慮”，并明確表示“不可持續(xù)”。因拼多多同時(shí)宣布設(shè)立100億元農(nóng)業(yè)科技專項(xiàng)，“本季度的全部利潤(rùn)及以后幾個(gè)季度可能有的利潤(rùn)，將首先進(jìn)入這個(gè)專項(xiàng)，直至100億的總額得到滿足?！逼炊喽喽麻L(zhǎng)兼CEO陳磊對(duì)外表示道。

費(fèi)用率創(chuàng)歷史新低

拼多多實(shí)現(xiàn)盈利邏輯非常樸素，原則上，只要減少市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用，拼多多就能快速實(shí)現(xiàn)盈利。過(guò)往拼多多在營(yíng)銷費(fèi)用投入上，單個(gè)自然年度內(nèi)Q1至Q4，營(yíng)銷費(fèi)用投入呈現(xiàn)逐季增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但今年Q2，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》發(fā)現(xiàn)，即使拼多多從2019年就開始有意控制市場(chǎng)費(fèi)用投入規(guī)模，但是在營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下， 營(yíng)銷費(fèi)用卻從上季的130億縮減至104億的情況，尚屬上市以來(lái)首次。

不僅如此，2019年以前，拼多多的費(fèi)用率（營(yíng)銷費(fèi)用/營(yíng)收）幾乎超過(guò)100%，2019年以后，費(fèi)用占比出現(xiàn)下滑，2021年Q2已經(jīng)降至45%，創(chuàng)歷史新低。

公司財(cái)務(wù)副總裁馬靖也承認(rèn)，拼多多的利潤(rùn)主要來(lái)源于營(yíng)銷費(fèi)用的營(yíng)業(yè)杠桿。減費(fèi)用的原因，是因?yàn)榧竟?jié)性的波動(dòng)，“二季度通常是淡季，會(huì)降低營(yíng)銷方面的支出?！瘪R靖因此也表示，當(dāng)前漂亮的18%凈利率不會(huì)持續(xù)，“本季度的突出表現(xiàn)并不能作為一個(gè)對(duì)于未來(lái)，我們針對(duì)于投資和基礎(chǔ)設(shè)施方面的一個(gè)參考?！?/p>

營(yíng)銷費(fèi)用的核心構(gòu)成為百億補(bǔ)貼。過(guò)往拼多多的做法是，通過(guò)高額的營(yíng)銷費(fèi)用拉動(dòng)用戶規(guī)模以及GMV（已不公布數(shù)據(jù)）的增長(zhǎng)。

或受費(fèi)用率的下降，拼多多用戶增長(zhǎng)加速放緩。截至2021年6月30日的過(guò)去12個(gè)月中，拼多多平臺(tái)年活躍買家數(shù)達(dá)到8.499億，較上一季度新增2610萬(wàn)用戶，同比增速降至新低點(diǎn)24%。

拼多多的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于用戶增長(zhǎng)以及用戶粘性。用戶增長(zhǎng)已經(jīng)臨近天花板，增速放緩在市場(chǎng)預(yù)期中。拼多多的重心轉(zhuǎn)向提高用戶粘性。不過(guò)遺憾的是，從今年開始，拼多多不再公布ARPU（每用戶年平均收入）相關(guān)數(shù)據(jù)。2020年底的數(shù)據(jù)是2115元，季度增長(zhǎng)速度放緩至6.1%。

馬靖認(rèn)為，拼多多在用戶粘性提升方面還有很大的空間?！拔覀円苍谒械漠a(chǎn)品品類拓寬產(chǎn)品選擇的廣度和深度，涉及多種價(jià)格區(qū)間。我認(rèn)為只要我們繼續(xù)給用戶提供更多的選擇，滿足他們的需求，ARPU自然會(huì)增長(zhǎng)?！?/p>

中信證券調(diào)研報(bào)告指出，從行業(yè)增量的爭(zhēng)奪到存量的再平衡，拼多多均是電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力最出眾的玩家，公司的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展和平臺(tái)生態(tài)價(jià)值兼具高成長(zhǎng)和高確定性。

“凈利率不可持續(xù)”

拼多多發(fā)布財(cái)報(bào)的前一天，京東也發(fā)布Q2財(cái)報(bào)，在財(cái)報(bào)中，強(qiáng)調(diào)了京東在供應(yīng)鏈等基礎(chǔ)設(shè)施的投入以及低利潤(rùn)率運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略。

拼多多也注重強(qiáng)調(diào)了減營(yíng)銷、重投入，以及在專注農(nóng)業(yè)和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。如拼多多加大了對(duì)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流、倉(cāng)儲(chǔ)配送等供應(yīng)鏈體系的建設(shè)，本季度的營(yíng)業(yè)成本達(dá)到79億元，同比增長(zhǎng)197%，其中部分投入主要來(lái)自配送和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的增加。研發(fā)費(fèi)用達(dá)23億元，較2020年同期的人民幣17億元，同比增長(zhǎng)40%。

此外，對(duì)于獲取高額利潤(rùn)，財(cái)報(bào)電話會(huì)議上拼多多管理層表示“不可持續(xù)”的另一大原因，要向新成立“百億農(nóng)研專項(xiàng)”投入。

據(jù)了解，“百億農(nóng)研專項(xiàng)” 雖然將顯著影響股東的短期每股盈利，但已通過(guò)董事會(huì)的支持和批準(zhǔn)，并將由董事長(zhǎng)兼CEO陳磊擔(dān)任一號(hào)位。陳磊表示，本季度的全部利潤(rùn)及以后幾個(gè)季度可能有的利潤(rùn)，將首先進(jìn)入專項(xiàng)，直至100億的總額得到滿足。

馬靖表示：“這一專項(xiàng)投資重點(diǎn)的領(lǐng)域主要有糧食安全，食品安全以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的相關(guān)科技，這些投資不可避免的會(huì)在中長(zhǎng)期對(duì)一些領(lǐng)域產(chǎn)生影響。”

陳磊也表示，公司接下來(lái)將進(jìn)一步提請(qǐng)股東大會(huì)，以爭(zhēng)取大多數(shù)股東的支持。

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